红筹模式和VIE框架分析
1
红筹模式是中国企业海外上市很重要的一个制度架构
红筹股是资本市场上出来的概念。怎么来的有好几种说法。一种说法就是赌场里面有红筹、蓝筹、白筹。筹码分三种，最高的筹码是蓝筹，其次是红筹，最后是白筹。我们讲蓝筹股是业绩很好的股票，其次叫红筹股。另外一种说法是因为我们的国旗是红色的，大陆企业在香港上市被称为红筹股。红筹模式就是上市企业融资架构的设计，在香港、海外资本市场融资的一种模式。我们和外资企业成立一家公司，这家公司设立之后，引入外部资金投入，这时候都是外汇，或者是其他人民币的资金进来。之后购买企业股权，外商投资企业跟原来国内实体企业签一个协议。通过这个协议控制，然后在海外上市。
2
红筹上市的模式有以下几种
1、买壳上市
买壳上市是逆境拟上市公司目标市场上寻找，然后在资本市场上购买这家公司一定比例的股权，来取得上市。这是一种上市的途径，这个壳是被低估的，这样你才能以很少的成本购买这个公司。因为你的资产进去了，所以这个公司未来股值上升，你才有利可图。
2、造壳上市
造壳上市就是在海外设立一家要上市的公司，壳公司用完之后，购买企业资产的方式，把海外这家壳公司注入资产，就可以海外上市了。那边的操作是境内企业首先必须拿出一笔外汇或者其他资产到境外注册设立公司，再就是从海外设立控股公司到最终发行股票上市要经历数年时间。不是今年弄了，明年就能上市，时间长，成本高。买壳上市相对成本低一点。
3、壳公司
国外和国内资本市场上的壳公司差不多。离岸公司讲的是国内的法人境外投资的资本市场，这种公司有时候也叫特殊目的公司，就是公司未来在海外上市，这是解决什么问题呢？解决公司做一些联系工作。比如这家公司想几年以后在海外资本市场上市，美国纳斯达克市场、纽交所等。你提前几年把前期壳公司、拟上市公司注册好。离岸公司的注册地，世界上有十几个地区。我们国内法人或者自然人主要是四个地方，一个是香港；一个是英属维尔京群岛，我们叫BIV公司，设在英属维尔京群岛的公司；一个是开曼群岛；一个是百慕大。
3
离岸辖区的优势和特点
离岸辖区吸引人注册公司的优势有5条。
1、政治及经济稳定时，资产向两个地方流，一是有人的地方，二是安全的地方。过去瑞士银行是世界上最信得过的银行，主要原因就是安全，认为把钱存在瑞士银行是最安全的。政治经济稳定，财产就能得到保值增值。
2、金融业非常发达，银行及商业活动资料保密性非常好。股东名册，实际股东的真实姓名，保管的都非常好，不能获得相关的资料，获得起来都有相当的难度。
3、法律制度健全，这些地方大部分是英法系的法律区，他们的制度跟英美市场的制度是对接的。
4、非居民进出自由，没有外汇管制。外汇管制对资本市场来说非常重要，他可以随时兑换他想兑换的货币，且可以随时汇进汇出，对投资人来讲非常便利。
5、租税规定宽松，所得税税率都很低。比如说维尔京群岛，一个很小的地，但是注册公司数量不少。每年收入给公司收点管理费，年费也不高，美元、美元，一年收入就数千万美元。
4
红筹上市的程序
这是一个VIE的结构，程序有5条。
5
VIE模式及案例
VIE模式是目前我们国家互联网条件下采取的模式。VIE模式是一个什么样的架构呢？VIE是一个英文缩写、简写，叫可变利益实体。它是一种特殊目的的实体，它的寿命不长。VIE的出生是跟美国年最大的资本市场上的丑闻安然事件有关。安然事件之后，美国就开始反思资本市场的漏洞和缺陷。它发现了一个重要的缺陷就是有很多公司在外面，尤其是在我们前面讲的那些离岸公司所在地，有人把它叫做避税天堂。这些公司有很多的资产，对这些资产的所有权人是一个国外资产，美国政府机构认为不掌握大量的资产，会造成威胁。
安然事件之后，美国财务会计标准委员会紧急出台FIN46条款。这个条款是专门解决什么问题的？公司帐上都查不着的一笔钱，总有一家公司帐上可以反映出来。这个问题是解决什么问题呢？解决金融机构表外资产输送的问题。比如说年危机即将爆发的时候，下半年花旗集团惊爆亿美元资产很多来源于之前隐藏着的亿美元的表外资产。亿美元的表外资产，政府监管机构不知道，因为它在银行里面，表内没有反映出来，不知道外面还有这么多钱，只有公司知道这个资产在哪儿。
VIE条款还有一点就是资产所有人，哪怕红筹股权利是第一大股东，第二大股东，你只要拥有了这笔钱就在表内资产里反映出来，主要是解决这个。
VIE架构是怎么做的。用一个现实的案例进行讲解。如家快捷酒店是怎么架构它的红筹模式呢？首先在开曼公司成立一家如家A公司，它是一家离岸公司，这家公司可以享受所得税和分红税受优惠。开曼成立之后，再在香港成立一家香港有限公司，可以继续在英属维尔京群岛设立一家公司。有人为什么还可以在离岸公司重新设一个呢？实际上就是外面不知道你真实的投资人是谁。这些信息在海外查起来，真正的股东，持股人在外面是不知道的，尤其是公司所在地，公司信息非常保密。这是多层次资本投资融资平台。
在香港注册了一个香港有限公司，就多了一层平台。香港这家公司在内地设立外商投资企业，叫北京公司。北京公司有两个股东，我们国家有限责任公司必须两个股东，而他们不太愿意承认两个股东，这实际上就是一个全资公司。A公司是一家全资控股的公司，设立两个公司，原因就是进行分区域的管理，比如说北京公司管哪块，上海公司管哪块，这是一个目的。另一个目的就是北京公司、上海公司可以作为股东，然后全国各地成立子公司，子公司不一定是全资子公司。因为这两家公司，无论是北京公司，还是上海公司，都是股东设立的。两家公司又作为股东在其他地方设立子公司，自然这个子公司也是出资人全部控股的，它就可以实现所有的财务并表。所有这些子公司，全国各地的如家酒店财务在一张表上反映出来，这就意味着公司经营业绩或者对它的投资前景产生很好的市场效益，对它来说可以实现股东利益最大化，为上市做一些准备。
再来看阿里巴巴的VIE架构，这里面股权架构都是公司的，有一个关键点就是协议控制。阿里巴巴集团是国内的一个企业，它在开曼这家公司是一个壳，没有实体，没有经营，也没有电商。阿里巴巴集团开曼公司利润从哪儿来，是从阿里巴巴集团的协议。阿里巴巴利润协议转让到开曼阿里巴巴公司，为什么可以转呢？因为开曼公司是一家外商投资企业，外商投资企业不能经营电商，比如说新浪、搜狐、京东、阿里巴巴，这些电商实际上都是外资控股。什么叫外资控股？就是协议控股。经济实体都是内资企业，通过这个协议，内资企业利润就转移到开曼公司，可以在海外上市，股东可以分红。这也是老百姓对阿里巴巴有意见的地方。为什么阿里巴巴有那么多钱，那么多利润，但是却在海外上市，海外投资者分享了阿里巴巴的红利。原因就是它是通过VIE架构在海外上市的，外资企业的控股方，像雅虎管理层只有30%的股份，外商是大股东。实际上阿里巴巴集团的利润就通过协议的方式。阿里巴巴到底多少利润到了阿里巴巴开曼公司，外人是不知道的，这个协议是秘密协议，企业之间的商业秘密。
中国企业赴美上市是什么时候开始的？从年开始。华晨汽车确实是中国第一家在美国上市的企业，开启了美国融资的先河。第一家自然扭转历史，后来在美国上市的公司就多了，有民营企业，有外商投资的独资控股企业，有中国政府批准的企业，比如说中国银行、中国电力、中国移动、中国联通、中国网通、中石油、中海油等等，这些企业都是在海外上市，在美国。BAT这样的互联网巨头也是在美国，这是大概一个历史。
作者：文学国上海大学法学院院长
摘自：K50智库《中国企业赴美上市法律风险及防范》
备注：本公号发布的荐读文章，均来源于互联网等公开渠道，版权归原作者所有。如涉及侵权，请联系删除，谢谢！
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇转载请注明：http://www.luyishuai.com/lyjd/6630.html
