年，中国证监会成立，开始批准中国企业在海外上市。从此，海外上市，就成为了企业“跃升”，以及“造富”的重要途径。看看神州大地，又有多少富豪是来自于“上市”，或者“海外上市”？
为什么“上市”，就能带来公司的“价值重估（相对于未上市时人们对其的心里预期，大部分企业在上市时的估值都得到提起）”，进而被投资者的资金所确认？又为什么上市成为“创造财富”的重要手段？
今天讲到“海外上市”。我们回顾一下中国企业海外上市的历程。
海外上市第一浪：国有企业海外上市（年-年）
年，中国第一家海外上市企业“华晨金杯”，在美国纽约证券交易所上市，发行价十六美金，到十一月底升到三十三美金。华晨金杯的成功，带动了一批国有企业的海外上市。大致可以分为两个时期，到年主要是国有制造业企业海外上市，包括中策橡胶、上海摩托、青岛啤酒等；而年到年，则更多是国有的基础设施企业在海外上市，包括了华能电力、中国东航、南方航空、大堂发电、北京控股等等。海外的市场，包括了美国纽约交易所、香港H股等等。
这一时期的股票的表现，几乎无一例外的在上市之初就收到了“热捧”，有很高倍率的“认购率”，并且一开始股价“高升”。但是，随着企业信息的逐渐披露，因为业绩逐渐与国外企业比较，不佳的就开始“落潮”。当然，影响这一时期股票表现的，还有两次危机，第一次是的“墨西哥金融危机”；后一次是年的“东南亚金融危机”。
从这些经历中，我们大致可以看到境外的资金市场，对于“中国概念股”的估价、投资，以及“降温”的过程。首先，在海外上市的公司，并不仅仅是“企业”，而且还是“中国概念”。（1）年以后，国外资本市场首先接触的是“国有企业”，最开始代表“中国”的是制造业，制造业是一个很容易“确认”的行业，因为在国外具有可比性。但，境外的资本市场，对中国的发展有很高的期许，因此高估和认购的倍率都很高。这是基于“热情”和“预期”的“财富创造”。（2）但随着热情期的过去，就开始来看待企业的“真实面目”，当来自中国的制造业企业业绩差强人意时，自然就会股价下滑。
这一时期，海外上市的基础设施国有企业，以及其他国有企业，也经历了海外投资者“相似”，但有“微妙不同”的心里过程，那就是“对中国经济的理解”，这种理解与当时中国的“国有”、“大的开发建设”、“政府的作用”等国外投资者的微妙心理结合在一起，创造了一个又一个的“国有企业投资深化”。
但是，那时候的中国，对于国外的大多数中小投资者，依然很神秘，也很神奇，充满了“愿望”。因此，要在心理上“落潮”，有两种路径，一种是回到实际的企业“业绩”数据，还有一种，就是找“类似经济体”的情况，比如墨西哥危机，或者东南亚金融危机，成为了宏观上“中国概念”退潮的“阀门”。因此，我把第一个阶段划分到了年。
海外上市第二浪：新经济+民营企业的热潮（年到年）
年-年东南亚金融危机之后，中国承诺“人民币不贬值”，使世界投资者开始认真看待中国，在海外上市的企业，也不是仅仅依靠“中国概念”，或者“国有概念”等来获得主要的业绩支撑了。
事实上，对于全球的资本市场，早在年之前，就找到了“新热点”，那就是美国的“新经济”。年12月30日，美国《商业周刊》宣告：美国已进入一个新经济时代。《美国总统经济报告》中所说：“新经济是指由技术、商业实践和经济政策的相互良性互动，从而产生巨大的经济绩效。可以说是标志着，美国金融投资界，开始全面进入“新经济泡沫”。
对于中国企业在海外上市，第一个可以“搭乘”的列车，自然就是“新经济”，也就是“中国概念+新经济概念”。在这个思路下，大量中国的高科技企业，与新经济（主要为计算机互联网、生物与生命科学，以及新能源新材料三个领域）相关的“中国企业”，都受到了“热捧”。年7月14日，中华网在美国纳斯达克上市，当日股价就由二十美元蹿升到六十七点二美金，十六日又飙升到一百零一点三美金。这已经完全与“中华网”的“经营业绩”无关了，有的只是对“中国互联网”，这个“信号”的“信心”的持续强化。中国电信、新浪网、世纪永联、携程等企业纷纷在海外上市。可以说，每一家企业都包含着境外投资者对于“新经济+中国概念+某一个领域”的强烈的热望。这种热望的高峰点，就是年年底，“无锡尚德”太阳能在美国纽约证交所的上市，使得一个名为“正荣”的人，成为了年的中国首富。
这时候，世界对于“中国概念”的理解，随着中国改革的深入，产生了一个新的内容，那就是“民营经济”，这也为民营企业在海外上市创造了条件，形成了民营企业海外上市的“热潮”。中国民营企业，开始用各种办法在国外上市：
一种是“买壳上市”，比如山东宏智、天狮国际、蓝带啤酒等等；一种是“绕道上市”，也就是通过在海外注册控股公司（很多是在维尔京群岛等离岸金融中心），然后利用这家海外公司，来“收购”国内的企业，使得这家“控股公司”成为中国民营企业的“母公司”。这样的话，该“母公司”在海外上市，就不需要证监会的批准了，也受年以来的相关规定的限制。这种方式的始作俑者，是裕兴电脑。
这一时期，海外投资者对于“中国概念”的热潮，渐趋理性，但仍然在“中国概念+新经济概念”充满了热忱；民营企业也在海外上市上找到了“突围之道”。
美国“新经济”退潮，在年就有了”警讯“，当年美国的经济增长速度”放缓“。但是”新经济“创造了资本市场的”大规模泡沫“，投资在21世纪的头几年仍在急剧扩张。到了年之后，美国的金融界，对于”新经济“的产业，开始了极度的不信任。比如，美国微软公司的股价，从年年底的顶峰跌落，在年年底成为一个低谷，然后就一直震荡徘徊，知道年春天，再迎来了更深的一个谷底（金融危机）。当然这也连累了中国的“新经济产业”。一个标志性的事件，就是“无锡尚德”在年陷入“破产”的局面。
在年后，一方面“中国新经济”概念仍在发酵，这是由于在“美国新经济”上，沉淀了太多资金，需要找“临近”的心理出口。
大量被泡沫堆积的资金，更需要在“美国经济”中找到出口，一个就是制造业等美国的传统产业，这也带动了中国的制造业企业的境外上市，尤其是民营企业；当然，另一个出口就是美国的“房地产业”，随着一轮一轮的“金融深化”，终于在年，将美国的“房地产金融”，做成了“次贷危机”。之后，就是美国的金融危机，以及年以来世界经济的缓慢复苏。
海外上市第三浪：互联网经济领衔的中国新经济（年以来）
实际上，金融危机之后，美国经济（GDP)在年，就获得了超过百分之二的增长率，之后几年的增长率一直保持在百分之一点六以上。这个增长率水平，在美国的话，比如有一个较高的金融投资市场在支撑，由于美国金融的世界性，也表明了全球资本市场，也在逐渐的“回暖”。
但国际金融危机对中国经济的打击，更加“实在”，因为21世纪初年，在世界经济的分工中，美国负责了金融、研发等“虚”的部分，而中国负责了“加工制造”这些最“实”的部分。当跨国公司“下滑”的时候，美国下滑的更多是“金融”，而中国下滑的就是“制造业”和“就业”。当美国说要“制造业回归美国“美国第一”的时候，那么，会把什么留个中国呢？
从资本市场的反应来看，显然，是把“互联网”概念给了中国，也好像把“金融”的概念留给了中国。这并不是美国愿意的，而是不得不给的。我们来看看年全球前十大的互联网公司，其中有三分之一来自中国；而在“金融”企业里，中国的几家国有银行，长期占据世界最大企业的榜首。所不同的是，中国的“金融企业，大多在大陆或者香港上市，而领头的”互联网企业“，则大多数在美国上市。
年以来，中国企业在海外上市的能量迅速提升。以年的美国股市为例，一共IPO（首次公开发行）了家企业，其中12家来自中国，占了总融资的融资总额占比却超过了30%（总融资亿美元，而中国企业为亿美元），其中阿里巴巴一家，就融资了亿美元，当然早就了当年的首富马云。而在14家中国企业中，包括了11家互联网企业，其中三家是电商企业，分别为阿里、京东和聚美。
为什么中国的互联网企业，会被国际资本市场所热捧？这显然不是因为”业绩“：互联网公司的”盈利“，是无法支撑起股价的。虽然不一定是标准答案，但我可以以我自己的方式来做一个回答：那就是互联网代表了中国经济的未来组织方式，国际资本市场已经认可了这一点，因此具有最大的诚意来面对这种预期：投入资金。
纵观近年来的中国大陆的顶尖富豪，从资本市场来分，大致可以分为三类：一是被美国（或海外）资本市场造就的，比如马云、马化腾、丁磊、陈天桥、李彦宏这些；一类是被大陆股市造就的，比如王健林、许家印、何享健；还有就是还没上市，但是获得了很高的预期，比如雷军。
这两者有什么区别呢？区别就在于，海外造就的富豪，大多数在互联网行业，国内造就的顶尖富豪，大多数在房地产行业，也有一些在制造业。这代表了投资者对“中国经济概念”的不同理解：到底是房地产（看得见房子，看得见房价涨）具有更高的价值；还是互联网对于经济的整合（阿里巴巴对商业的整合和替代；网易对于媒体的整合和替代等）有价值？从宏观来看，不同的投资者给出了不同的答案了吧。从海外的部分来看，显然“互联网+”已经成为投资者理解中国未来模式的关键了，也把自己的资金压在了“中国这样的发展模式”上了。
海外上市为什么能创造富豪？创造企业财富？捆绑理论（Coffee，，和Stulz，）认为海外上市，矫正了公司控制人（控股股东和管理层）与外部投资者之间存在信息不对称，从而使得公司的估值更趋于真实价值，这用来解释20世纪90年代的国有企业在外上市的股价“退潮”，或许可以。金融市场分割理论（FoersterandKarolyi，），认为金融市场的分割，无法形成MM理论（Modigliani和Miller提出，年）预示的资本结构与企业价值的无关性。但这显然无法解释为什么一些在国内不受待见（年的时候）的互联网企业，却在国外获得了大规模融资。熟悉偏好假设（Sarkissian和Schill，）可以用来解释为什么年左右，中国概念+新经济概念，任然在美国获得热捧。我们更应该重视的“预期”的“信息环境”和企业价值的关系（ Lang、lins和Miller。），也就是“投资者愿意去相信怎样的未来，并且企业又用怎样的事实，在强化这个虽然还没到来，但是可以坚信的未来”。
从首富来看，显然，海外资本市场与中国资本市场，在-年，给出了不同的不同的“坚信”。那么，处在中国经济中的您，相信哪一种未来呢？互联网还是房地产？也许，您也相信互联网，但是中国资本市场的波动，让您不相信的是：您的资金无法撑到未来，因此选择了房地产，以及茅台酒，是这样吗？
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