年6月原油专题报告IMO20

年6月

原油专题报告

核心观点

◆国际海事组织IMO规定自年1月1日起，船用燃料（用于主/辅发动机和锅炉)的含硫量将从3.5%降至0.5%。船舶只有在装有脱硫器（Scrubber）的情况下才能使用高硫燃料油，否则只能装载含硫量低于0.5%的低硫燃料。

◆船东有三种选择方式：

（1）使用低硫燃料作为替代，包括低硫船用燃料油LSFO和船用柴油MGO；

（2）安装脱硫器；

（3）使用LNG/LPG燃料船。这三种方式各有优劣，都称不上完美。

IMO实施初期，方案（1）采用的概率最大，根据LSFO和MGO的成本高低进行燃料的取舍，目前LSFO-HSFO价差和MGO-HSFO价差均在~美元/吨左右。安装脱硫器前期安装成本较高，预计初期现有船舶投资安装的概率小，这部分份额可能在-之后比较缓慢增加。LNG/LPG燃料船投资大、周期长，且面临监管、专业性等问题，IMO带给LNG/LPG燃料船的需求增速会比较缓慢。

◆对炼厂和炼油产品的影响：分区域来看，欧美因为本身处于排放控制区，IMO对其航运市场影响有限，亚洲和中东地区因缺乏足够的低硫燃料，IMO对其影响尤为深远。炼油产品上，高硫燃料油需求断崖式下滑，船用柴油需求崛起，低硫燃料油并驾齐驱，由此对低硫原油的需求增加。没有对应二次加工装置的炼厂，可能会放弃燃料油的生产，导致沥青/焦化料的产量增加。

◆IMO对炼油产品的价格体系影响深远。（1）高低硫油品价差走阔；

（2）不同油品间的供需强弱发生分化；

（3）裂解利润进行重新分配。

1.国际海事组织IMO对燃料含硫量的规定

5年，IMO对《防止船舶污染国际公约》（MARPOL）的附件6进行修订，专门处理航运造成的空气污染问题。对含硫氧化物、含氮氧化物和挥发性有机物含量进行了严格限制。

8年10月，修订后的附件6顺利通过，并于年7月有开始生效，该标准将排放控制区（ECA）内船舶使用的燃料含硫量限制在1%质量范围内，年进一步修订为0.1%以内。排放控制区包括波罗的海领域、北海领域、北美领域（覆盖美国和加拿大内陆以外的指定沿海地区）和美国加勒比海领域（波多黎各和美属维尔京群岛附近）。

对于ECA以外的航运领域，年10月IMO规定，自年1月1日起，船用燃料（用于主/辅发动机和锅炉)的含硫量将从3.5%降至0.5%。船舶只有在装有脱硫器（Scrubber）的情况下才能使用高硫燃料油，否则只能装载含硫量低于0.5%的低硫燃料。

图1全球和ECA区域船用燃料含硫量

来源：EGCSA

2.船东的选择

船东有三种选择方式：

（1）使用低硫燃料作为替代；

（2）安装脱硫器；

（3）使用LNG/LPG燃料船。这三种方式各有优劣，都称不上完美。

图2IMO规定实施后的解决方案

表1不同燃料的有害气体排放量

2.1使用低含硫量燃料

这些燃料可以是：

船用柴油（MarineGasoilMGO），属于中间馏分油，接近于汽车、卡车用柴油的组分，含硫量在0.1%以内。

含硫量0.5%的低硫船用燃料油（LowSurphurFuelOil），将MGO和1%硫含量的燃料油调和而成。

使用低含硫量燃料潜在成本及风险：无论是船用柴油，还是调和后的低硫燃料油，都比传统的船用燃料油粘度低，会导致发动机的润滑度下降，导致机器损坏，因此船体和机械保险的保费可能会增加。

2.2安装脱硫器Scrubber

除硫装置是设计独到的解决方案，能在排放控制区域（ECA）内将目前3.5%的硫含量降至0.1%的水平。同时这也是IMO-规定所允许的。但也有自身的挑战和局限性。

成本提高：脱硫器的前期安装成本比较高，小到MAR2船型大约需要数百万美元,大到VLCC船型成本需要万美元。后期还涉及到脱硫剂的常规使用，除硫装置也需要消耗大量的能量，MR2油轮大约千瓦，VLCC大约0千瓦。通常新船会考虑直接安装，船龄较长的船在安装时会首先考虑经济性。

机器的功率和空间要求，废气处理产生的污泥的处理，设备的常规维护等。

图3打开循环系统洗涤器单元

来源：EGCSA

图4关闭循环系统洗涤器单元

来源：EGCSA

2.3使用LNG/LPG燃料船

使用LNG\LPG作为替代燃料可能是长期趋势，特别是新船的建造方面，目前邮轮行业已经在使用这方面的技术。年以LNG和LPG为燃料的运输船订单出现强劲反弹（如下表）。

当然LNG\LPG因为投资周期长、投资成本高，目前还无法成为主流。同时LNG\LPG运输船还面临：

对LNG运输船的需求，也增加了对基础设施的开发和投资，但目前这些基础设施非常有限。以美国LNG装载为例，要运输至船上，需要30余辆LNG车队为一组集中转运至船上，效率低、成本高。

LNG运输船是将LNG储罐安装在船上，由于LNG设备较大，会损失潜在的舱室和货舱空间。

人员培训：需要对船员进行专门培训，以便操作和解决在LNG加注和海上作业期间可能导致的任何紧急情况。

监管问题。

表2年LNG/LPG运输船订单激增

来源:BRSGroup

图5LNG运输船的交付和手持订单

来源:BRSGroup

图6LNG新造船价格

来源:BRSGroup

2.4三种方案的取舍

IMO实施初期，方案（1）采用的概率最大，根据LSFO和MGO的成本高低进行燃料的取舍，目前LSFO-HSFO价差和MGO-HSFO价差均在~美元/吨左右。安装脱硫器前期安装成本较高，预计初期现有船舶投资安装的概率小，这部分份额可能在~之后比较缓慢增加。LNG/LPG燃料船投资大、周期长，且面临监管、专业性等问题，IMO带给LNG/LPG燃料油的消费增速会比较缓慢。

图7船用燃料消费趋势

来源：中燃油

3.对炼厂的影响

3.1分区域来看，亚洲/中东面临历史性变革，贸易流继续东移

年全球船用燃油需求约2.16亿吨，占石油总消费4.3%。船用燃油需求集中于亚洲、欧洲、中东及北美地区主要港口，亚洲占总需求的43%。

图8全球船用燃料消费分布

来源：中燃油

从全球炼油区域来看，IMO对美欧影响有限，对亚洲和中东影响深远。排放控制区ECA已经自年起就是含硫量0.1%的标准。排放控制区包括波罗的海领域、北海领域、北美领域（覆盖美国和加拿大内陆以外的指定沿海地区）和美国加勒比海领域（波多黎各和美属维尔京群岛附近）。因此北美几乎不受影响，欧洲相当大一部分水域自5年开始已经是ECA的一部分，该地区的炼油厂已经有丰富的调整经验来迎合需求转变。

图9全球排放控制区ECA

来源：EGCSA

亚洲和中东这两个地区受影响最大，目前无法生产出足够0.5%含硫量的船用燃料来满足其需求。亚洲地区船用燃料的需求每月约为~万吨，主要由新加坡来满足，新加坡作为全球三大炼油中心之一，每月可提供~万吨的燃料油。中东地区船用燃料的需求为80~万吨/月，主要由富查伊拉交易中心来提供，主要加工重质酸性原油。

图10新加坡和中国船用燃料需求（千吨）

来源：路透

3.2炼油产品结构明显改变

从炼油产品的角度，高硫燃料油的需求断崖式下滑，需要生产更多的低硫燃料油或船用柴油，已经拥有比较完善二次加工装置的炼厂，将占得先机。

但是对于二次加工比较落后的炼厂面临：

（1）投资更有效的渣油加氢装置，将低硫的这一部分收益收入囊中；

（2）选择更低硫的油种，以符合IMO中的含硫标准；

（3）无法满足以上两种情况的炼厂可能会放弃燃料油的生产，转而生产沥青/焦化料，导致沥青等产品供应量增加。

4.IMO实施后，炼油产品的价差表现

4.1高低硫油品价差走阔

因为燃料油需求在高低硫之间重新分配，高硫燃料油的需求断崖式下滑，低硫燃料油替代性补上部分需求。会导致高低硫燃料油价差走阔，低硫产品相对高硫产品的升水提高，这部分价差已经逐渐在体现，目前低硫燃料油LSFO相对HSFO升水约美元/吨左右，预计年将扩大至美元/吨。

图11高硫燃料油价差

来源：EastportMaritime

炼厂会更偏好选择低硫原油作为原料，从全球各油种含硫量，以及各基准油表征的含硫量来看，可以把brent看作低硫油种代表，Dubai看作含硫油种代表，从远期曲线来看，brent-dubai价差在之后，提升了一个台阶。EFS有走阔的趋势。

图12全球油种API值及含硫量

来源：BRSGroup

图13东西向原油价差走阔

来源：Bloomberg

图14EFS走势图

来源：PVM,Bloomberg

4.2不同油品间强弱出现分化

船用柴油与船用燃料油价差走阔。同理高低硫价差，因为需求重新分配，船用柴油与燃料油价差将走阔，目前美元/吨左右的价差未来有望维持在美金以上。

图15新加坡MGO-HSFO

来源：Bloomberg

图16ARAMGO-HSFO

来源：Bloomberg

汽柴油价差进一步收窄。同时，因为中间馏分油突增万桶/日（RBS数据）的替代需求,原料轻质化进程中汽柴比价将进一步收缩,柴油的溢价会越来越高。

年以后沥青贴水扩大。没有对应二次加工装置的炼厂，可能会放弃燃料油的生产，导致沥青/焦化料的产量增加。导致远月价格贴水。

4.3中间馏分油裂解利润重心上移，燃料油利润下沉

从利润的角度来看，中间馏分油需求激增，而因为原料或装置的限制，供应无法有效跟上，形成供需短缺的局面，必须给炼厂相对高的裂解利润才有动力提高产量，未来中间馏分油裂解利润中枢上移，相对应地燃料油利润的亏损程度进一步加大。

图17欧洲柴油裂解远期曲线

来源：Bloomberg

图18新加坡柴油裂解远期曲线

来源：Bloomberg

图19燃料油利润中枢明显下沉

来源：Bloomberg

肖兰兰

从业资格证号：F

联系邮箱：xiaolanlan

转载请注明：http://www.luyishuai.com/rkzz/2490.html