作者：小Z
编辑：一雁飞
这是一个最好的时代！这是一个最坏的时代！——狄更斯
这更是一个网络的时代，中国互联网自从年诞生以来，至今已26年，短短20多年的时间，互联网技术实现了从搜索到社交化网络(QQ，微博，SNS)再到移动互联网（各种APP）三个阶段的发展浪潮，已经把整个中国老百姓的个人生活、商业形态翻了底朝天，几乎彻底改变了我们每一个人的生活、消费、沟通、出行的方式。这一切得益于互联网企业的不断创新不断发展。
互联网
究其本源，导致中国互联网企业发展如此迅速的因素离不开一个词汇——VIE股权架构，短短三个字母，成就了中国自年来互联网企业的发展格局和当今互联网技术的世界领先地位！目前中国大部分著名的互联网公司采用的都是VIE架构。
互联网公司的上市注册地及模式
VIE架构全解读
VIE，其又称为可变利益实体，听起来高大上，其实思路特别简单。简单来说就是通过中国法律项下的合同安排，使境外投资公司在没有直接股权关系的情况下控制国内公司的运营，通过一系列协议，把其股东的政治权利和其自身的经济权利让渡给另一个法律实体。
具体来说，境内投资者个人首先会在境外英属维尔京群岛（TheBritishVirginIslands）设离岸公司，我们将其称为BVI公司。
在这里设置BVI公司的原因不是因为此地的风景优美，而是根据该地的法律除了每年必须的管理费，其他收入和盈余无需再交税费，而且没有外汇管制，是众多离岸公司的避税天堂。
然后以风投、其他公司股东和BVI公司为股东，设立一家注册在开曼群岛的公司，作为境外上市主体。通过开曼公司在香港成立全资离岸公司，此公司再从中国境内建立独资企业（WFOE）。通过与境内运营实体签署一揽子协议(《独家业务合作协议》、《独家购买权协议》、《借款合同》、《股权质押协议》、《委托授权书》、《确认及承诺函》及《配偶承诺函》等等)，实现对境内实体的控制。
VIE基本构架图
VIE架构诞生于年，创始人为刘刚(年考入北京大学法律系)，刘钢律师也因为设计出VIE架构，著名法律评级机构钱伯斯(ChambersandPartners)在年授予刘钢“亚洲律师界终身成就奖”，这是钱伯斯首次将此殊荣授予中国律师。
刘钢律师
虽然VIE架构存在已久，但其一直处于“灰色”地带，形象的可以称其为潜规则，目前中国法规对VIE并未做出相关的定性。自年新浪以VIE模式成功实现美国上市后，国内大批互联网、传媒、教育、广电类企业如雨后春笋一般纷纷效仿，成功登陆境外资本市场。
新浪网
了解了VIE结构之后，想必读者也都意识到此架构主要用于中国企业实现海外上市、融资及外国投资者为规避国内监管对外资产业准入的限制。也有读者不禁会心存疑惑，为什么优质企业争相去境外上市？国内上市不可以吗？为什么这些境外上市企业还需要用VIE结构上市？
境外上市的诱人之处
先说境外上市，随着各国交易所垄断地位被打破，国际交易所之间的竞争也越来越激烈。加之近年来我国经济快速发展，涌现出大量创新型、高成长型企业。然而，境内资本市场发展速度相对缓慢，难以跟上实体经济的发展步伐，使越来越多的境外交易所将目标瞄准我国内地企业，各证券交易所纷纷在我国设立办事处，向内地企业抛出橄榄枝。相对于我国境内资本市场，境外交易所的竞争优势在哪里?
境外上市
以美国为例，美国市场“宽进、严管、宽出”，而国内市场准入门槛高，又带有很强的政策性，使许多优质企业望而却步。美国市场的这种“宽进、严管、宽出”主要表现在以下两方面：一是中美两地资本市场股票发行制度的本质差异所致，二是两国资本市场所要求的上市标准不同。
以前，我国主要实施的是审核制，而美国一直实施注册制。尽管我国政策层面已开始逐渐推进注册制改革，IPO改革新规已尘埃落定，年注册制改革正式实施，但直到去年才真正的落实到实践中。
注册制
尽管核准制提高了拟发行证券的质量，防止劣质证券进入市场，减少了投资者的投资风险，但易误导投资者，使其错误地认为管理部门的审查增大了其安全感，可以不关心有关发行的公开资料。这自然抑制了发行的市场化程度，将有潜力同时有风险的新兴公司拒之门外。
此外，境外资本市场在提供融资额度上比境内更具优势。企业选择上市融资，最根本的原因是自有资金难以满足发展需求，期望通过上市融得资金。因此，在同等条件下，当企业选择上市地点时，更倾向于选择那些能够提供更高融资额度的交易所。而能够提供更高额度的交易所便具有一定竞争优势。
融资
境外市场的便捷性、创新性、知名度也远优于境内市场。内地企业的上市周期相对于美国一般更长，尤其是若想在国内主板上市大致需要三年左右时间。与之相比，美国证券交易所的上市周期则相对要短得多，一般能在一年以内。显然，从企业的角度讲，在美国证交所上市能避免等待上市而耗费大量人力物力资源，节约了上市成本。此外，作为全球的金融中心，纽约和伦敦证券交易所本身知名度较高，因而在吸引国外优质上市资源方面优势显著。
但是，随着我国多层次资本市场的建立，注册制改革的正式实施，加之我国庞大的经济体量。在未来我国的境内资本市场将会逐渐弥补目前存在的种种短板，摆脱我国高科技企业过度依赖外资的现象。
VIE存在的意义与风险
虽然境外上市有如上优势，但我国对于境外直接上市有门槛限制。证监会的相关法规规定,境内企业赴境外直接上市要经过证监会严格的审批，这些规定限制了国内企业境外直接上市，这也正是VIE结构存在的原因，其可以让中国高成长性企业在合法的条件下绕过中国法制下严苛的直接境外上市条件，在国外市场实现融资。
此外，我国法律对行业外资有准入限制。根据我国的外资准入制度,国内很多行业是限制外资进入的，比如互联网、新媒体行业。工信部就明确规定ICP牌照只能由内资企业拥有。而国内拥有这些牌照和资质的企业，尤其是互联网企业，在发展初期乃至中期需要巨量的资金支持，因此即使这些优质有着一流的团队和一流的管理模式，由于资金的缺乏也难以发展壮大。外资可以通过VIE模式就可以突破国内产业政策限制，为国内的这些企业提供创业资金。同时，这些企业将来海外上市成为外资退出以获得回报的最佳途径。
VIE
但是VIE结构在产生的便利的同时也参杂些许风险。
虽然新浪首创VIE模式时曾与信息产业部直接沟通，最终放行。之后大批互联网企业仿效新浪通过VIE模式登陆国外资本市场。国家相关部门对此模式采取默许的态度，目前并没有实质可操作的规定。一旦国家相关部门出台相应的规定，就很有可能对采用VIE模式的企业产生较大影响。
同时在VIE模式下的外资企业是有特殊目的的企业，这一企业的成立、外资向境内的转移、利润向海外的移出都需要经过国际外汇管理局的批准。倘若无法获得外汇管理机构的行政许可，就将面临外汇管制风险。此结构还夹杂避税措施，通过关联交易将利润转移到纳税比较低的国家和地区，或在股息分配上做避税处理。这些避税行为可能面临被指不合法的税务风险。
总之，不可否认的是，在20年前中国互联网行业萌芽的时代，它创造性的为企业提供了发展的新思路。可以说这是一项伟大的发明，VIE模式通过使大批中国优秀企业绕过高门槛走进海外资本市场，引入外资解决境内企业的创业资金问题，极大地促进了我国互联网产业的繁荣与发展，对我国互联网产业与资本市场的接轨做出了巨大贡献。
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