美国总统特朗普访华期间，中美签约项目34个，总金额高达亿美元，创历史纪录。随着中美贸易关系日益紧密，未来将会有更多的中国企业赴美投资。调研显示，由于具有低税收成本优势，绝大多数赴美投资企业采用债权融资的方式筹集投资所需资金。本文剖析了一则经典债权融资案例，详细阐述债权融资特点，以为赴美投资企业提供参考。
典型案例：双汇如何“蛇吞象”
根据公开资料，双汇国际控股有限公司（以下简称“双汇国际”）注册于中国香港，其自身不从事实体运营活动，由控股子公司双汇集团开展实体运营业务。双汇集团位于河南省漯河市，前身为漯河肉联厂。该厂于年实行企业改革，后经过多年的耕耘发展，成为目前中国境内规模最大的肉类加工企业。
史密斯菲尔德食品有限公司成立于年，总部位于美国弗吉尼亚州，是全球最大的猪肉生产、加工及供应商。史密斯菲尔德食品公司拥有完整的产业链条，但其业务主要处于产业链的前端。具体包括：生猪饲养和屠宰、猪肉分割和高低温猪肉制品的加工。公司每年生猪出栏总数达万头，每日生猪屠宰量约为11万头。
为提高肉类原材料的安全性以及更好地实施企业集团的纵向一体化战略，双汇集团对史密斯菲尔德食品厂实施并购。在这典型的“蛇吞象”的并购中，双汇集团采用了典型的债权融资形式，充分运用财务杠杆，筹集了并购史密斯菲尔德食品厂所需要的资金。
一方面，双汇国际通过将国内双汇发展等股权，抵押给中国银行换取40亿美元的银行贷款。接着便用这40亿美元银行贷款和4.79亿美元作为注册资本金，在维尔京成立特殊目的载体，作为本次并购的壳公司。
另一方面，双汇国际利用该壳公司对史密斯菲尔德食品公司发起全面要约收购。完成要约收购后，由史密斯菲尔德公司对壳公司予以吸收合并，成为双汇国际的全资子公司，该壳公司注销。
最后，将并购的史密斯菲尔德公司作为资产抵押给摩根斯坦利，又获得39亿美元的融资，完成了对史密斯菲尔德食品厂的并购。
在收购美国公司的融资过程中，双汇集团充分利用了债权融资的杠杆效应，以较小的资本并购了庞大的标的公司，并且在日后的经营过程中，美国的史密斯菲尔德食品公司将会成为债务的实际承担方。当其向中国和美国的债权人支付利息款项时，可以在美国予以税前列支，充分发挥了利息的税盾功效（税盾指可以避免或减少企业税负作用的工具或方法——编者注）。同时，由于债权债务关系的转换，美国史密斯菲尔德食品公司可以根据中美税收协定第十条第一款、第二款的相关规定，申请享受利息所得的税收协定待遇，按照10%的限制税率来缴纳预提所得税，从而进一步降低了企业集团的整体税负。
债权融资：具有显著税收优势
股权融资和债权融资，是企业融通资金的两种主要方式。相较于股权融资，债权融资具有以下几方面的比较优势。
中国企业赴美投资，在选择融资方式时需要充分考虑中美税收制度差异和中美之间的税收协定。如果中国企业在美国境内通过公司债券或向金融机构贷款的方式融资，支付给资金提供方的利息可以在国内的所得税前列支，从而降低企业的税务成本。也就是说，如果中国企业在美国境内采用发行股票的权益性融资方式，日后支付给美国股东的股息都是税后净利润，且支付项目无法在国内的所得税前列支，对应税务成本较高。对于刚开始实施国际化战略的“走出去”企业或资产规模较小的企业而言，由于对境外市场不够了解，经营风险较大，债权融资将是较好的选择。
调研发现，许多中国企业在并购美国企业之前，先通过在无外汇管制国家或地区设立一个特殊目的载体，通过将中国境内的公司作为抵押取得大额抵押贷款，将贷款转让给这个特殊目的载体。该特殊目的载体使用这笔贷款来并购美国境内的标的公司，标的公司与该特殊目的载体吸收合并，境内公司的债务由吸收合并之后的美国标的公司承担。最终美国的标的公司支付贷款利息时，可以申请享受中美税收协定待遇，按10%的税率缴税，这笔利息支出在美国还可以税前列支，充分利用了利息支出的税盾功能，降低了企业的整体财务成本。
相对于股权融资而言，债权融资的成本较低。
一方面，从投资者角度来讲，投资于普通股的风险较高，要求的投资报酬率也会较高；
另一方面，从筹资公司角度来讲，股利从税后利润中支付，支付的股息红利无法在所得税前列支，股票的发行费用也较高，而债权融资的利息费用可以在税前列支。因此，股权融资的成本一般要高于债权融资成本。
具有较高的可控程度，也是债权融资的重要优势。如果采用发行新股的方式实现股权融资，现有股东对企业的控制权就会被稀释。而债权融资虽然会增加企业的财务风险能力，但不会削减股东对企业的控制权力。相对于持股人而言，债权人通常仅追求固定的债权投资收益，与公司的经营状况和决策关联不大，对债务人的公司控制程度影响不大。
操作建议：综合考虑税收因素
中国企业走出国门赴境外投资时，需要综合考虑企业自身的经营情况和融资方式的异同，选择适合自己的融资方式，同时要注意防控税务风险。
投资之前，企业需要对美国市场开展风险评估，根据市场风险的特点，选择多元的融资方式，分散融资风险。选择债权融资时，要充分了解企业自身的财务状况，保持财务杠杆效应和财务风险的平衡。尤其在美国市场发行债权或者向金融机构贷款时，要充分了解中美债权市场的异同，降低企业的境外违约风险。
从税务角度来看，债权融资对应的利息支出可以在所得税汇算清缴时列支，降低企业的整体财务成本，是一种成效较好的融资形式。但是在跨境融资过程中，债权融资需要从商业或者转让定价角度，制定合理的关联方贷款利率，降低被转让定价调查的风险。同时，还需要考虑被投资企业所在国对贷款利息列支限额的特殊要求，避免因资本弱化而遭到反避税调查。
来源：中国税务报
作者：徐一阁
赞赏
转载请注明：http://www.luyishuai.com/zrzy/1720.html
